文｜《财经四海》月刊 雷米雷蒙县柳
编｜杨林
近期，二进制颤动控股公司子公司控股公司了一间民营企业上海口腔疗养院专科疗养院。
GW2查表明，上海美中宜和医疗保健管理（集团）股份有限公司（全称“美中宜和”）前不久已发生税务更改，股东现阶段只有Xiaohe Health(HongKong) LIMITED（下列全称“细脂澳门”），以及细脂身心健康信息技术（上海）股份有限公司（下列全称“细脂身心健康”），三家公司分别持有美中宜和69.53%和30.47%的股份，总计认购100%。
申明数据资料表明，细脂澳门和细脂身心健康均是二进制颤动母公司母公司，主要从事医疗保健身心健康业务。细脂身心健康设立于2020年，为使用者提供身心健康科学知识和服务，近几年跨足医疗保健应用领域信息技术研制。细脂澳门是细脂身心健康的认购市场主体。
美中宜和是一间面向社会中中高档顾客的专精妇幼疗养院，设立于2006年。官方网站表明，截至现阶段，美中宜和已拥有7家妇幼疗养院、2家综合急诊服务中心及5家上海口腔医院服务中心，全面覆盖珠三角、珠三角和珠三角三大地区消费市场。
8月5日，有媒体报道，细脂身心健康相关相关人士证实了上述最新消息，并申明称，此次交易经有关部门核准。据报道，二进制颤动此次的资本运作数额约为100亿。按此排序，当前二进制颤动对美中宜和的估值水平约为220亿。
对于二进制此次以高估值水平收购美中宜和，一位医疗保健应用领域的现职创业者不由得感叹道：“这虽说是这一年医疗保健服务资本运作消费市场中目鹑的最新消息。”
因此，对网络巨擘二进制低价颤动改投其“孤单”的上海口腔疗养院民营企业疗养院应用领域时，投资者们也不由得疑惑起来：美中宜和，究竟凭什么值100亿？
（图/视觉中国）
01
二进制颤动的100亿买到了什么？
对这100亿全面收购价格，外界很不解，美中宜和很满意。
8月7日，美中宜和医疗保健集团副总裁王磊在接受媒体采访时表示，自己对二进制颤动控股公司子公司控股公司美中宜和的报价“感到满意”。
实际上，二进制颤动对美中宜和的投资从2021年就开始了。去年9月，细脂身心健康首次投资美中宜和，认购17.57%；到了2022年6月，细脂澳门全面收购了美中宜和41.49%的股权。而在此次完成税务更改后，二进制颤动已经实现了对美中宜和的控股公司子公司控股公司，正式进入上海口腔疗养院民营企业疗养院的赛道。
100亿，究竟是什么样的概念？爱尔眼科买了50多家疗养院，也没花掉一半。众所周知，爱尔眼科是民营企业疗养院中的“资本运作狂魔”，其自2009年在创业板上市后，从2010年至2019年，据《财经四海》月刊不完全统计，爱尔眼科全面收购了54家眼科民营企业疗养院，累计资本运作数额在38亿左右。
那么，美中宜和真的值得二进制颤动开出“百亿支票”吗？
在业内，同样估值水平超过百亿的民营企业疗养院还有和睦家。今年2月，和睦家被运营方新风医疗保健集团私有化时，公司总估值水平为15.82亿美元（约合人民币103亿）。但在业务规模和营收上，和睦家明显是要高于美中宜和，数据表明，2019年和睦家医疗保健总收入规模就达到了25亿；其已在上海、上海、广州、深圳四个一线城市设有疗养院，母公司共运营10家综合疗养院、16家诊所，且是全国唯一同时通过JCI和CAP认证的疗养院。
而根据久谦咨询中台数据2021年6月披露的一份纪要表明，2020年，美中宜和营收为超过20亿，同比增长12%；其中产科业务收入占比在60%以上。
申明数据资料表明，美中宜和创始人胡澜毕业于北大医学院，是美国密西根大学的税务管理学硕士、俄亥俄医学院的博士，并曾就职于华尔街著名投行摩根大通，任投资银行经理。
2004年，胡澜离开投行回国创业，准备从上海口腔疗养院科入手，借用海外先进医疗保健服务理念和管理模式，打造出一间新型专科疗养院。2006年，她创立了美中宜和，并在上海落地了首家美中宜和妇幼疗养院，此后，上海口腔疗养院科就成为了公司的核心业务。
4年之后，美中宜和将产业布局延伸至上海口腔疗养院应用领域下游的产后服务，花重金打造了禧月阁——一间号称“五星级”的上海口腔医院服务中心，选址落在了上海“寸土寸金”的东城区。一位上海口腔医院服务中心业内人士告诉《财经四海》月刊，“禧月阁是上海起步非常早的上海口腔医院服务中心品牌，最早的时候在万豪行政公寓的顶层，做了一层酒店式的上海口腔医院服务中心。”
（图/美中宜和禧月阁官方网站）
那几年，美中宜和左手托着上海口腔疗养院科业务，右手领着上海口腔医院服务中心，在一级消费市场上获得很大的助力，先后获得8轮融资，投资方中包括高瓴、药明康德等头部机构和产业资本。在业内看来，其创始人胡澜在摩根大通的创投经历，也给美中宜和的融资带来了不少助力。
但是，美中宜和发力的上海口腔疗养院和上海口腔医院服务中心两大业务，在之后都发展受限。
2021年国家卫生身心健康委调查表明，育龄妇女生育意愿走低，平均打算生育子女数为1.64个，低于2017年的1.76个和2019年的1.73个。申明数据表明，上海口腔疗养院疗养院的分娩量也在下滑。截止2018年11月底，上海上海口腔疗养院疗养院分娩量为1.2万人，预计当年分娩量近1.4万人，与2017年全年分娩量1.5万人相比，有所下降。
“美中宜和原先的上海口腔疗养院科核心业务，由于近几年国内新生儿数量的持续走低，也受到了影响。已经设立将近15年的美中宜和，已明显无法支撑其追逐资本消费市场的高估值水平，它需要讲出更好听的故事。”一位业内人士认为。
于是，在2021年，美中宜和将业务的触角延伸到上游的助孕应用领域，开拓辅助生殖业务，并拿下了辅助生殖相关业务的牌照。
2020年4月，美中宜和完成对上海宝岛上海口腔疗养院疗养院的全面收购，在上海拥有了试管婴儿业务牌照。在更早的2016年3月，美中宜和天津院区就获得了体外受精-胚胎移植（IVF-ET）及卵泡浆内单精子显微注射（ICSI）技术牌照。
近几年被资本关注的辅助生殖，是一片具有巨大潜力的消费市场。根据弗若斯特沙利文分析，2014年-2018年，中国辅助生殖服务消费市场复合年增长率达到13.6%，并预计2018年-2023年将以14.5%的复合年增长率增长，消费市场规模将达到496亿。国家卫健委官方网站表明，2016年-2021年6月底，全国经核准开展人类辅助生殖技术的医疗保健机构从451家增加到539家。
根据辅助生殖龙头锦欣生殖的招股书，2017年中国约有4770万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至5620万对。2017年约有52.7万名患者在中国接受辅助生殖服务，并预期将于2023年增长至约95.6万名，复合增长率达到10.4%。
但是现阶段辅助生殖的入行资格卡得很严，尤其是牌照难拿；公立疗养院比民营企业疗养院在辅助生殖应用领域发展的优势更大，上海市现有12家辅助生殖机构，其中9家为公立疗养院。也因此，美中宜和手中的这张试管婴儿业务牌照就显得尤为珍贵。
消费市场有声音猜测，二进制颤动或许可能借助此次全面收购，进入辅助生殖应用领域。但根据久谦咨询中台数据披露纪要表明，生殖收入在集团收入中占比还不到10%。
一位上海口腔疗养院应用领域的行业人士则向《财经四海》月刊表示：“我觉得二进制此次控股公司子公司全面收购美中宜和，会给包括上海口腔医院服务中心在内的妇幼身心健康行业带去很大的信心。”
02
妇幼专科疗养院赛道，值得看好吗？
资本改投民营企业疗养院最好的时机，似乎已经过去。
2015年左右，国内的上市公司中曾经兴起过一阵投资“重资产”的民营企业疗养院的风潮。但不少投资方改投后才发现，国内民营企业疗养院的数量虽然不断增长，但在诊疗人次等方面仍然大幅落后于公立疗养院。不少民营企业疗养院的经营业绩在近几年陷入泥潭，也引发了资本“逃离”。近几年，陆续有上市公司“剥离”了母公司的疗养院业务。
在近几年，专科医院受到的资本消费市场的关注越来越多。在A股消费市场上，也出现了像爱尔眼科、通策医疗保健等民营企业专科疗养院。
但值得注意是，在民营企业疗养院之中，美中宜和所处的妇幼应用领域的年收入增速并不算高。据卫健委统计年鉴数据，2015-2019年，专科疗养院营收实现15.5%的年化收入增速，其中医美的年化收入增速超过30%，排在第一；眼科、康复的年化收入增速超过20%；口腔、心血管年化收入增长接近20%；上海口腔疗养院、儿童专科疗养院年化收入增速分别为13.5%、10.6%，排在末尾。
一位业内人士统计称，眼科、口腔专科疗养院收支结余率常年超过10%；精神病、肿瘤类专科疗养院收支结余率稳态可达到6%-10%；而上海口腔疗养院、儿童稳态收支结余率稳态可达到2%-5%，也排在末尾。这就意味着，妇幼专科疗养院投入大、产出小，资产增值缓慢，从这个意义上来说，并不能算是一个很好的投资标的。
而美中宜和接下来准备发力的辅助生殖行业，前景看起来“很美”，但是实际业务开展起来仍旧很难。例如，在2021年，锦欣生殖尽管进行了积极扩张，但是当年辅助生殖医疗保健服务收入为11.60亿，同比增长18.6%，仍然略显平淡。现阶段，锦欣生殖股价较为低迷，而且整体的消费市场估值水平远低于“牙茅”通策医疗保健、“眼茅”爱尔眼科。
而且，辅助生殖属于强监管范畴，尽管政策鼓励辅助生殖业务的发展，企业发展业务时也仍然会受到限制。
此前，张一鸣卸任二进制颤动CEO“退休”时，就表示过自己对生命科学应用领域的巨大兴趣，并称“虚拟现实、生命科学、科学排序对人类生活的影响已现黎明之曙光”。现在，二进制颤动拿出100亿控股公司子公司全面收购美中宜和，可能也是在生命科学应用领域的进一步探索。但究竟“该不该”，或许只有张一鸣自己最清楚了。
